Статья опубликована в №35 (июль) 2016
Разделы: Экономика
Размещена 15.06.2016. Последняя правка: 23.08.2016.
Просмотров - 2724

Облигационный заем как инструмент финансирования российских нефтяных компаний

Хмелинина Мария Андреевна

Бакалавр экономических наук

Санкт-Петербургский государственный университет

Студент экономического факультета

Терехина Лина Андреевна студент бакалавриата Санкт-Петербургского государственного университета; Воронова Наталья Степановна, доктор экономических наук, профессор кафедры теории кредита и финансового менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета

УДК 336.648

Нефтяная отрасль является значимой для российской экономики и требует высокого уровня капиталовложений, доступ к которым компании могут получить посредством эмиссии облигаций на внутреннем и международных финансовых рынках.

Актуальность исследования определяется тем, что нефтяные компании вынуждены адаптироваться к постоянно изменяющимся условиям, которые могут существенно снизить их конкурентные преимущества и значительно повлиять на результаты деятельности.

Целью исследования является оценка характеристик эмиссий облигаций отдельных представителей российского нефтяного сектора и сопоставление условий и результатов размещения с эмиссиями иностранных конкурентов.

Для достижения данной цели были поставлены следующие задачи:

1) Проанализировать структуру заемного капитала нефтяных компаний;

2) Систематизировать основные характеристики облигационных займов на российских и зарубежных рынках (срок до погашения, ставка купона, эффективная доходность и дюрация), оценить их объемы;

3) Проанализировать выпуски иностранных конкурентов, сопоставимых по доле в мировой добычи нефти, по схожим критериям и сравнить условия привлечения финансирования на рынке еврооблигаций.

В ходе работы были использованы информационно-аналитические ресурсы: Bloomberg, Cbonds, Rusbonds; отчетности исследуемых компаний; материалы ведущих новостных порталов (РБК, Ведомости) для получения актуальной информации.

Облигационный заем выступает удобным для привлечения капитала инструментом на международных финансовых рынках. Однако в Российской Федерации он используется ограниченным числом субъектов экономики. Для анализа облигационных выпусков среди нефтяных компаний были выбраны наиболее крупные представители данной отрасли: две компании с государственным участием ПАО «Газпромнефть» и ОАО «Роснефть», а также частная компания ПАО «Лукойл». Совокупная доля этих компаний по добыче нефти в Российской Федерации составляет 58% (См. рисунок 1). 

Рисунок 1. Доля компаний по добыче нефти в РФ, 2015 г.

Необходимо отметить, что с середины 2014 года в отношении компаний с государственным участием действуют санкции со стороны развитых стран и международных организаций, что делает для них невозможным привлечение капитала на внешних финансовых рынках на срок более чем 30 дней. Основные финансовые показатели данных компаний приведены в таблице 1.

Источник: Консолидированные финансовые отчетности компаний за 2015 г.[1,2,3]

Как видно из представленной таблицы, размер активов ОАО «Роснефть» является наибольшим и составляет 9,6 трлн руб. Однако показатель «Выручка» уступает аналогичному показателю компании Лукойл, стоимость активов которой меньше почти в два раза, что говорит о меньшей эффективности основного вида деятельности данной компании.

Для оценки структуры заемного капитала были исследованы консолидированные отчетности компаний  за 2014-2015 гг. [1,2,3]. В составе обязательств преобладают долгосрочные: ПАО «Газпром нефть» - 71,78%, ОАО «Роснефть» - 72,66%, ПАО «Лукойл» - 61,15% (по состоянию на 31.12.2015 г.). При этом значительную долю занимают банковские кредиты: ПАО «Газпром нефть» - 50,89%, ОАО «Роснефть» - 36,9%, ПАО «Лукойл» - 37,36, что, в том числе, объясняется выгодными условиями кредитования при высоком уровне платежеспособности. Помимо банковского кредитования, для финансирования своей деятельности компании используют эмиссию облигаций, но в разной степени: доля облигаций в составе долгосрочных обязательств ПАО «Газпром нефть» - 5,83%, ОАО «Роснефть» - 12,86%, ПАО «Лукойл» - 37,22% (по состоянию на 31.12.2015 г.). Необходимо отметить, что наблюдается тенденция сокращения доли облигационных займов, что свидетельствует о снижении привлекательности данного источника финансирования для компаний при прочих равных (см. Рисунок 2).   

Рисунок 2. Изменение доли облигаций в структуре долгосрочных облигаций 2013-2015 гг.

Доходность облигаций определяется, в том числя, исходя из риска неплатежа, в случае которого эмитент не способен произвести процентные выплаты и погасить основную сумму долга. Поэтому важным индикатором для инвестора является присвоенный ценным бумагам кредитный рейтинг – показатель, который отображает способность и готовность эмитента отвечать по своим обязательствам, присвоенный рейтинговым агентством по результатам анализа финансового состояния и платежеспособности эмитента. Таким образом, он выступает своеобразным критерием качества долговых ценных бумаг. На мировых финансовых рынках ведущими рейтинговыми агентствами являются: Moody's, Fitch и Standard & Poor’s. По их оценкам, кредитный рейтинг ПАО «Газпром нефть» отнесен к «мусорному». Наилучшими рейтингами относительно своих конкурентов обладает ПАО «Лукойл» (См. Таблицу 2).

Источник: Данные с сайта http://cbonds.ru/ 

На 07.05.2016 г. в обращении в Российской Федерации находилось 5 выпусков ПАО «Газпром нефть» на общую сумму 55 млрд. рублей и 33 выпуска ОАО «Роснефть» на общую сумму 1140 млрд. рублей (см. Таблицы 3, 4). Выпуски в обращении у компании ПАО «Лукойл» отсутствуют; последний выпуск был погашен 05.12.2013.[4,5]

Источник: Данные с сайта http://cbonds.ru/

Компании выпускали облигации как с полугодовым, так и квартальным купоном, при этом ставка купона варьировалась от 8,5% до 10,65% у ПАО «Газпром нефть» и от 0% (дисконтные облигации) до 11,9% у ОАО «Роснефть». Следует отметить, что в среднем компании выпускают облигации со сроком погашения 13 лет, при этом наиболее часто встречающийся срок – 10 лет (по выпускам в обращении компаний ПАО «Газпром нефть» и ОАО «Роснефть») [4,5].

Для привлечения капитала на внешних рынках компании выпускали еврооблигации. Однако, как уже было упомянуто выше, у государственных компаний теперь отсутствует возможность использовать данный инструмент финансирования. Карта еврооблигаций представлена на рисунке 3. Можно заметить, что условия привлечения капитала на внешних рынках значительно выгоднее для всех компаний, а эффективная доходность по данному виду ценных бумаг не превышает 6%,

Рисунок 3. Карта еврооблигаций российских нефтяных компаний на 07.05.2016 [4].

Для сравнения условий финансирования российских нефтяных компаний с зарубежными конкурентами были взяты выпуски облигаций британско-голландской компании Royal Dutch Shell, американской компаний Chevron, а также французской компании Total, в связи с сопоставимостью их долей в мировой добыче нефти (см. Рисунок 3). По оценкам ведущих рейтинговых агентств, ценные бумаги данных эмитентов имеют высокий уровень надёжности [4].

Рисунок 4. Доля компаний в мировой добыче нефти, 2015 г.

Анализ показал, что выбранные компании-конкуренты привлекают средства при помощи еврооблигаций гораздо чаще, и, кроме того, эффективная доходность по таким бумагам не превышает 2,5%, что является показателем более выгодных условий кредитования по сравнению с российскими нефтяными компаниями (см. Рисунок 5).

Рисунок 5. Карта еврооблигаций иностранных нефтяных компаний на 07.05.2016 [4].

Таким образом, компании ПАО «Газпром нефть», ОАО «Роснефть» и ПАО «Лукойл» имеют значительную долю по добыче нефти как в Российской Федерации, так и в мире, однако они характеризуются низкими кредитными рейтингами относительно зарубежных конкурентов. Политика компаний в отношении облигационного займа как источника финансирования неодинакова. Например, структура заемного капитала ПАО «Лукойл» отличается значительной долей облигаций в составе долгосрочных обязательств (37,2%). При этом выпусков в обращении в РФ у данной компании нет, а размещение еврооблигации происходит через дочернюю компанию LUKOIL International Finance B. V., зарегистрированную в Нидерландах. Эффективная доходность рассмотренных выпусков в обращении в РФ ПАО «Газпром нефть» – 10,068%, ОАО «Роснефть» – 10,345% (в среднем), при этом компании произвели эмиссию облигаций и после введения санкций. До введения санкций данные компании также привлекали средства на иностранных рынках капитала по более низким ставкам. Для сопоставления стоимости заемного капитала на зарубежных рынках были выбраны компании-конкуренты (Chevron, RD Shell, Total), имеющие аналогичную долю по добыче нефти в мире. Анализ подтвердил, что иностранные компании обладают более выгодными условиями для финансирования своей деятельности. 

1. Официальный сайт компании ПАО "Газпром нефть" [Электронный ресурс] : [сайт]. [2006]. URL: http://www.gazprom-neft.ru (дата обращения: 01.05.2016)
2. Официальный сайт компании ПАО "Лукойл" [Электронный ресурс] : [сайт]. [2004]. URL: http://www.lukoil.ru (дата обращения: 01.05.2016)
3. Официальный сайт компании ОАО "Роснефть" [Электронный ресурс] : [сайт]. [2016]. URL: http://rosneft.ru (дата обращения: 01.05.2016)
4. Cbonds [Электронный ресурс] : [сайт]. [2004]. URL: http://ru.cbonds.info (дата обращения: 07.05.2016)
5. Rusbonds [Электронный ресурс] : [сайт]. [2004]. URL: http://www.rusbonds.ru (дата обращения: 07.05.2016)

Рецензии:

19.08.2016, 19:07 Котилко Валерий Валентинович
Рецензия: Статья хорошо иллюстрирована, логична. Использована современная литература. Она может быть опубликована

19.08.2016, 23:28 Назарова Ольга Петровна
Рецензия: Грамотно изложен материал, хотя предоставленные таблицы можно было сократить по содержанию и длине. статья рекомендуется к печати

20.08.2016, 11:32 Курпаяниди Константин Иванович
Рецензия: Работа представляет интерес. Однако для достижения поставленных целей недостаточно проведение статистического анализа за короткий период. Работа перегружена графическим материалом. Название статьи, исходя из содержания материала, рекомендую изменить. Статья может быть опубликована, после устранения указанных недостатков.

20.08.2016, 14:29 Федоров Владимир Анатольевич
Рецензия: Статья на редкость хорошая для данного журнала.Рекомендуется к публикации.Однако хотелось бы понять-кто будет покупать облигации в России?И в чем привлекательность инвестора?

21.08.2016, 7:37 Климук Владимир Владимирович
Рецензия: Статья соответствует заявленной цели и задачам. Актуальна информативно база , графическое сопровождение. В качестве недостатка отмечу: необходимо указать возможности для применения иных финансовых инструментов для нефтяных компаний и мероприятия по повышению их эффективности. После этого рекомендует к публикации.

27.08.2016, 17:11 Федоров Владимир Анатольевич
Рецензия: "В работе в большей мере рассматривалась позиция компании, а не инвестора, и с этой точки зрения условия привлечения средств относительно обозначенных конкурентов менее выгодные. Но для инвестора ситуация обратная, так как компании вынуждены выпускать под более высокую ставку".-Зачем вы это пишите мне.Вопрос в том что есть инструмент.О нем известно компаниям.Но инструмент плохо действует.Вопрос почему?Я же не прошу вас как предыдущий рецензент указать возможности для применения иных финансовых инструментов.На мой взгляд для данной статьи это выходит за рамки заголовка,хотя почему бы не написать 2-3 строчки.Мой же вопрос более принципиален.Иначе зачем статья ваши же слова "Необходимо отметить, что наблюдается тенденция сокращения доли облигационных займов, что свидетельствует о снижении привлекательности данного источника финансирования для компаний при прочих равных (см. Рисунок 2)."И потом я просил ответить мне ,а не дополнять статью.В статье все в порядке.



Комментарии пользователей:

26.08.2016, 3:20 Федоров Владимир Анатольевич Отзыв: Так и не узнал у авторов кто по их мнению будет покупать облигации и почему.Чувствуется современный прагматизм авторов.Отвечаем только на то ,что даст возможность опубликовать статью.Перехваоил

Оставить комментарий