Публикация научных статей.
Вход на сайт
E-mail:
Пароль:
Запомнить
Регистрация/
Забыли пароль?
Научные направления
Поделиться:
Статья опубликована в №80 (апрель) 2020
Разделы: Экономика
Размещена 29.04.2020. Последняя правка: 28.04.2020.
Просмотров - 343

Оценка стоимости ПАО «Транснефть» на основе доходного подхода

Орлова Валерия Павловна

Магистрант

ФГБОУ ВО "Сыктывкарский государственный университет им.Питирима Сорокина"

Магистрант

Бадокина Евгения Андреевна, кандидат экономических наук, профессор, заведующий кафедрой финансового менеджмента, Сыктывкарский государственный университет им.Питирима Сорокина


Аннотация:
Определения стоимости компании является одной из важнейших проблем, актуальных в настоящее время. Это обусловлено тем, что для полноценного развития в условиях нестабильности мировой экономики компаниям необходимы дополнительные источники финансирования, основой привлечения которых является высокая стоимость компании для акционеров и инвесторов. В качестве оцениваемой компании на основе доходного подхода выступает ПАО "Транснефть".


Abstract:
Determining the value of a company is one of the most important issues that are currently relevant. This is due to the fact that in order to fully develop in the unstable world economy, companies need additional sources of financing, the basis for attracting which is the high cost of the company for shareholders and investors. The company being evaluated on the basis of a revenue approach is PJSC "Transneft".


Ключевые слова:
оценка стоимости бизнеса; доходный подход; метод капитализации доходов; метод дисконтирования денежных потоков; денежный поток; рыночная стоимость; ставка дисконтирования; средневзвешанная норма доходности капитала; ставка капитализации

Keywords:
business valuation; revenue approach; revenue capitalization method; cash flow discount method; cash flow; market value; discount rate; weighted average rate of return on capital; capitalization rate


УДК 336.64

Введение

Определения стоимости компании является одной из важнейших проблем, актуальных в настоящее время. Это обусловлено тем, что для полноценного развития в условиях нестабильности мировой экономики компаниям необходимы дополнительные источники финансирования, основой привлечения которых является высокая стоимость компании для акционеров и инвесторов. Оценка рыночной стоимости предприятия необходима не только для проведения расчета фактической стоимости, но и для определения эффективности принятия управленческих решений, основным критерием выбора которых является увеличение стоимости компании.

Цель работы заключается в оценки стоимости компании ПАО "Транснефть". 
Из поставленной цели вытекают следующие задачи: 
1. построить прогноз на основе метода дисконтированных денежных потоков;
2. построить прогноз на основе метода капитализации доходов;
3. сделать выводы, дать рекомендации по наращиванию стоимости компании. 

Методологическую базу исследования представляют данные бухгалтерской отчетности ПАО "Транснефть", материалы сети Интернет, а также материалы периодических изданий, основным из которых был: "Оценка бизнеса" Грязновой А. Г.
Методами исследования выступают анализ и синтез, математический метод, метод сравнительного анализа, группировки и методы табличного и графического представления информации, изучение литературы и документов, доходный метод оценки стоимости бизнеса.

В качестве объекта исследования выступает ПАО «Транснефть».

Предметом исследования в свою очередь выступает рыночная стоимость предприятия, определенная с помощью доходных методов: дисконтирование денежных потоков и капитализации доходов.

1.  Дисконтирование денежных потоков (DCF).

Компания имеет давнюю историю, следовательно, опираясь на ретроспективные данные, возможно, построить прогноз, как издержек производства, так и получаемого дохода.

Для того чтобы посчитать свободный денежный поток на весь инвестированный капитал, нам необходимо к прибыли до уплаты процентов и налогов прибавить амортизационные отчисления и вычесть налог на прибыль, прирост чистого оборотного капитала и капитальные затраты.

В общем виде формула свободного денежного потока на весь инвестированный капитал выглядит следующим образом:

FCFF =EBIT*(1-t)+DA-∆NWC-CAPEX,

где: FCFF - свободный денежный поток фирмы;

EBIT - операционная прибыль;

t - ставка налога на прибыль;

DA - амортизация;

 ∆NWC- изменение чистого оборотного капитала;

CAPEX - капитальные расходы.

            Таблица 1. Расчет свободного денежного потока за 2014-2018 гг. на инвестированный капитал, млн. руб.

Показатель

2014 год

2015 год

2016 год

2017 год

2018 год

Операционная прибыль (EBIT)

169 596

166 923

212 422

239 788

250 483

Амортизация (DA)

48 921

73 416

80 928

87 707

105 483

Налог на прибыль (T)

34 359

32 599

44 311

50 254

53 995

Оборотные активы

338 337

369 125

275 523

208 153

237 596

Краткосрочные обязательства

95 947

175 835

216 779

214 605

252 953

Чистый оборотный капитал (NWC)

242 390

193 290

58 744

 - 6 452

 - 15 357

∆NWC

 

 - 49 100

 - 134 546

 - 65 196

 - 8 905

Внеоборотные активы

419 856

504 267

640 583

700 689

692 661

Капитальные расходы (CAPEX)

 

84 411

136 316

60 106

 - 8 028

FCFF

 

169 974

251 220

282 229

310 278

 

Таблица 3. Расчет свободного денежного потока в прогнозный период 2019-2023 гг. на инвестированный капитал, млн. руб.

Показатель

2019 год

2020 год

2021 год

2022 год

2023 год

Операционная прибыль (EBIT)

288 055

331 264

371 015

404 407

428 671

EBIT* (1 - t)

216 042

248 448

278 262

303 305

321 504

Амортизация (DA)

84 386

63 290

47 467

33 227

21 598

∆NWC

 - 10 241

 - 11 777

 - 13 190

 - 14 377

 - 15 240

Капитальные расходы (CAPEX)

 - 6 422

 - 4 817

 - 3 613

 - 2 529

 - 1 644

FCFF

317 091

328 332

342 532

353 438

359 986

 

Необходимо рассчитать стоимость компании в постпрогнозный период и текущую стоимость будущих денежных потоков. Для этого необходимо найти ставку дисконтирования. Есть несколько способов определения ставки дисконтирования. В данной работе в качестве ставки дисконтирования будет использована средневзвешенные затраты на капитал WАСС:

WАСС = kd*(1-t)*wd+ke*we,

где: kd - затраты на заемный капитал;

 t - ставка налога на прибыль;

wd - доля заемного капитала;

 k- затраты на собственный капитал;

we - доля собственного капитала.

Для определения стоимости привлечения заемного капитала воспользуемся кредитным синтетическим рейтингом. Согласно рейтинговому агентству S&P корпоративный кредитный рейтинг ПАО "Транснефть", который основывается на результатах анализа операционной деятельности и финансового состояния компании является стабильным BB.

Полная доходность к погашению займа компании равна 14,%. Компания выплачивает налог на прибыль по ставке равной 25%, с этими данными мы можем определить kd:

 kd = 0.141*(1-0.2) = 0.141*0.75 = 0.106 или 10.6%

            Полученное значение kd скорректируем на инфляцию в России и США, следовательно получим стоимость заемного капитала для России 11,1%.

            Для того чтобы найти стоимость привлечения собственного капитала, воспользуемся моделью САРМ. В расширенном виде формула выглядит следующим образом:

ke=Rf+B*(Rm-Rf)+S1+S2+spread,

где:  R- доходность безрисковых активов;

B - показатель бета;

Rm-Rf - премия за риск вложения в акции;

S1 - премия за операционный риск;

S2 - премия за финансовый риск;

spread - спрэд (разница), как правило, риска дефолта.

            В качестве безрисковой ставки, возьмем ставку по государственным долгосрочным казначейским облигациям США. Срок погашения данной облигации 5 лет, такой же, как и выбранный прогнозный период. Рассчитанная средняя ставка процента по облигации составляет 5,1% в год.

            Премию за риск возьмем с сайта Дамодарана. На данном сайте можно найти информацию о различных ставках процента для многих стран мира, а так же для различных отраслей. Для России показатель премии за риск составляет 4,56%.

            Далее нам необходимо рассчитать коэффициент бета для компании ПАО "Транснефть". Коэффициент бета является риском, который инвестиция добавляет к рыночному портфелю. Мы возьмем показатель безрычаговой беты для отрасли с сайта Дамодарана, он составляет 1,14.

            Далее мы найдем среднеотраслевую B по формуле:

Bi=Bu*(1+D/E*(1-t)),

где: Bi - среднеотраслевая бета;

Bu - безрычаговый коэффициент бета;

D/E - коэффициент финансовой зависимости;

t - ставка налога на прибыль.

Bi для ПАО "Транснефть" составит 1,32.

            В таблице представлены факторы для расчета  и итоговый показатель нормы доходности собственного капитала.

Таблица 4.  - Расчет затрат на собственный капитал

Показатель

Значение

Доходность безрисковых активов

 5.1%

Премия за риск вложения в акции

4,56%

Показатель бета

1,32

спрэд (разница), как правило, риска дефолта

 2.25%

Премия за финансовый риск

 1.5%

Затраты на собственный капитал 

 19.48%

ke с учетом инфляции

 20.06%

 

            Рассчитав затраты на заемный капитал и собственный капитал, можем рассчитать ставку дисконтирования, для нашего случая средневзвешенную норму доходности капитала за 2014-2018 гг., а также для прогнозного периода 2019-2023 гг. Так как собственный и заемный капитал будут увеличиваться пропорционально, то и значение ставки дисконтирования будет постоянным и составит 15,5%.

            Рассчитаем текущую стоимость будущих денежных потоков. Для этого продисконтируем денежные потоки в каждый год прогнозного периода по формуле:

PV= CF1/(1+r)1+...+CFn/(1+r)n+FN/(1+r)n,

где: PV - приведенная стоимость (дисконтированная);

CF - денежный поток;

FV - стоимость активов в постпрогнозный период;

r - ставка дисконтирования (доходности);

n - количество лет прогнозирования.

            Таблица 5. Расчет стоимости компании ПАО "Транснефть" 2019-2023 гг.

Год

Стоимость, млн. руб

2019

274 538

2020

246 121

2021

222 308

2022

198 603

2023

175 136

ИТОГО:

1 116 706

 



Следовательно, стоимость компании ПАО "Транснефть" составит 1 116 706 млн. руб.

2. Метод капитализации доходов.

Метод капитализации доходов также относится к доходному подходу при оценке бизнеса как действующего предприятия.

В качестве периода текущей производственной деятельности, результаты которого будут капитализированы, выступит средняя величина дохода за 5 лет, а в качестве капитализируемой величины – денежный поток в виде выручки от реализации продукции.

Таблица 6. – Капитализируемые доходы ПАО «Транснефть» за период 2014 - 2018 гг., млн. руб.

 

2014

2015

2016

2017

2018

Капитализируемые доходы, млн. руб.

169 596

166 923

212 422

239 788

250 483

Средняя величина показателя за рассматриваемый период

 


207 842,4

 

Следующим шагом оценки стоимости ПАО «Транснефть» является расчет адекватной ставки капитализации:

rk = r – g, где

r − ставка дисконта, рассчитанная на основе CAPM-модели (была ранее вычислена в r = 20,06 %);

g – ожидаемые среднегодовые темпы роста капитализируемой величины:

g =  –1 = 0,08111  (8,11%)

rk = r – g = 20,06 – 8,11 =11,95%

На следующем этапе необходимо определить предварительную стоимость бизнеса:

V = I/rk, где

I – капитализируемый доход,

rk – ставка капитализации.

V =  1 739 266,95  млн. руб.

Оцененная стоимость компании составила 1 739 266,95  млн. руб.

Заключение

Таким образом, в данной работе была исследована тема оценка стоимости компании ПАО "Транснефть" в рамках доходного подхода.

Данная компания по результатам финансового анализа обладает хорошим запасом финансовой устойчивости, это позволяет ее "быть на плаву", конкурировать с другими компаниями в своей экономической зоне, увеличивать объемы продажи, расширять ассортимент, привлекать дополнительных клиентов почти без финансового риска.

Для определения стоимости компании ПАО "Транснефть" в рамках данной работы использовался метод дисконтированных денежных потоков. По результатам проведенных расчетов стоимость компании составила: 1 116 706 млн. руб. Оцененная стоимость компании методом капитализации доходов составила 1 739 266,95  млн. руб.

Для усиления позиций на рынке, а также развития и наращивания стоимости ПАО «Транснефть» можно дать следующие рекомендации:

1. Увеличить финансовую независимость, что позволит увеличить тенденции роста прибыли при условии, если компания выберет путь самофинансирования как ключевого источника финансирования своей деятельности;

2. Повышение производительности путём вложений в обновление оборудования, работающего на месторождениях, и производственных мощностей нефтеперерабатывающих заводов. Оперативное внедрение данных мероприятий позволит в течение короткого периода значительно снизить недоборы нефти и сократить эксплуатационные затраты;

3. Так как у компаний добывающего сектора наибольшую долю имущества составляют активы, целесообразно провести мероприятия, направленные на рост стоимости активов.

Библиографический список:

1. Грязнова, А. Г. Оценка бизнеса: Учебное пособие. / А.Г. Грязнова, М. А. Федотова - Москва: Финансы и статистика. - 2016. - 736 с.
2. Щербакова, О. Н. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции экономической добавленной стоимости / О. Н. Щербакова // Финансовый менеджмент. - 2016. - №3. - С. 10-20
3. Годовой отчет ПАО «Транснефть» [Электронные ресурс]. – Режим доступа: http://www.transneft.ru/ (дата обращения: 09.01.2020).
4. ПАО «Транснефть» [Электронные ресурс]. – Режим доступа: http://www.transneft.ru/ (дата обращения: 09.01.2020).




Рецензии:

29.05.2020, 12:02 Зиновьев Сергей Николаевич
Рецензия: Априори известно, что в российской оценочной практике под стоимостью бизнеса, как правило, понимается стоимость собственного капитала компании. При оценке бизнеса компаний доходным подходом (методом капитализации или методом дисконтирования денежных потоков) стоимость собственного капитала рассчитывается путем дисконтирования (капитализации) денежных потоков, генерируемых компанией. Деятельность «сырьевых» компаний состоит из трех этапов: предразведывательный, разведки и оценки, разработки минеральных ресурсов. МСФО (IFRS) 6 «Разведка и оценка запасов полезных ископаемых» (был введен в действие с января 2006 года) регулирует порядок учета лишь на первой стадии.При этом если «сырьевая» фирма покупает бизнес, она принимает его на учет по справедливой стоимости. Если же группу активов – по цене в ее пределах. МСФО 3 требует отдельной оценки гудвилла и резервов или ресурсов. Однако на практике компании учитывают бизнес по общей сумме с резервами или ресурсами. В этом случае фирма должна дать разумное объяснение такой оценке справедливой стоимости. Отрицательный гудвилл предприятия учитывают достаточно редко. Но если компания все же приняла его на баланс, она должна пересмотреть и подтвердить оценку резервов.Необходимо также учитывать хеджирование рисков падения цен на сырье.Указанные аспекты целесообразно отразить в предлагаемой работе, которая в целом заслуживает положительной оценки и рекомендуется к публикации.



Комментарии пользователей:

Оставить комментарий


 
 

Вверх